Hvorfor Spot Crypto ETF-er blør penger

1 krypto-ETF-er blør penger

1.1 Fra rekordinngang til historisk utgang

Tidlig 2024 føltes som kryptos IPO-øyeblikk: på 11. januar 2024 Amerikanske regulatorer vinket gjennom den første bunken med spot-bitcoin-utveksling‑traded midler. På under fire uker støvsugde disse produktene opp omtrent 10 milliarder dollar i frisk kapital — et gjennomsnitt på 125 millioner dollar per dag– mens Bitcoin spurtet mot en ny all-time high.

I slutten av februar toppet spenningen seg. BlackRocks iShares Bitcoin Stol (IBIT) knuste rekorden for raskeste ETF til 10 milliarder dollar i eiendeler – gjør det på rettferdig måte syv uker– før topping 20 milliarder dollar en måned senere. Likevel reverserte det som begynte som en brannslange av tilsig gradvis gjennom 2024 og inn i 2025: 2. januar 2025 satte opp IBITs første tredagers uttaksrekke, begrenset av en 465 millioner dollar enkeltdags exit, og ukentlige innløsninger akselererte over hele segmentet.

1.2 Omfanget av problemet: Bitcoin- versus Ethereum-fokuserte produkter

Utstrømmer er ikke jevnt fordelt. Bitcoin-kjøretøyer har fortsatt brorparten av eiendelene (≈ 92 milliarder dollar), men de dominerer også innløsningsbåndet: uken som slutter 14. april 2025 så 751 millioner dollar forlate Bitcoin ETF. Ethereum-produkter forteller en annen historie – mindre AUM (≈ 7 milliarder dollar), men likevel vedvarende uinteresse. Over en 11-dagers strekning i mars lekket de 358 millioner dollar, og flaggskipet Grayscale ETHE har overgitt seg mer enn en halv milliard dollar hittil i år, da investorer nekter for manglende evne til å oppnå innsatsavkastning.

1.3 Øyeblikksbilde av gjeldende strømmer (april 2025)

Strømningsbildet forblir flyktig. En kort to-dagers retur i midten av april ble stoppet da 17 april registrert 169.9 millioner dollar i netto Bitcoin ETF-utstrømmer, og knipser gjenopprettingsrekka. CoinShares' ukentlige data logges nå 7.2 milliarder dollar trukket fra digitale aktivafond siden begynnelsen av februar, og har i realiteten slettet nesten alle tilførsler fra 2025. Grayscales høye avgifts-GBTC alene anslås å ha mistet nesten 20 milliarder dollar siden konvertering – en av de største kapitaleksodusene i ETFs historie.

2 Anatomi av utstrømningene

2.1 Fee Drag og Race to the Bottom

Gebyrkrigen som brøt ut i januar 2024 har blitt en eksistensiell trussel mot høykostnadsselskaper. Gråtoner holdt fast kl 1.5%, mens nyere rivaler kuttet kostnadsratene til så lave som 0.12% gjennom midlertidige dispensasjoner. Median spot-Bitcoin ETF-avgiften svever nå rett under 0.30%. Med hvert ekstra grunnlag for friksjon, ytelse hull utvides – sammensettes årlig og gjøre gebyrforskjellene smertefullt synlige i totalavkastningsdiagrammer. Ikke overraskende sporer innløsningsmønstre avgiftsnivåer nesten én-for-én: GBTC har nesten blødd 20 milliarder dollar siden konvertering, mens mindre enn 0.30 % jevnaldrende fortsetter å tiltrekke seg klebrige «kjerne»-allokeringer selv i nedgangsuker.

2.2 Strukturelle begrensninger: Ingen innsats, ingen avkastning

I motsetning til å ha native tokens på kjeden, kan ikke ETF-investorer satse Ethereum eller delta i Bitcoin lag-to-avkastningsprogrammer. Eter gir for tiden 3.5 – 5 % via native staking; Bitcoin «pass-through»-programmer på visse depotmottakere tilbyr < 1 %, men selv det er nullstilt i ETF-innpakninger. Avkastningsdifferansen eroderer totalavkastningen for passive kjøretøy, og presser sofistikerte investorer tilbake på kjeden eller mot sentraliserte børser som går gjennom belønninger. Resultatet: Grayscales ETHE har sett nådeløse utstrømmer – over 2.9 milliarder dollar siden juli 2024 – til tross for Ethereums prishold over US $ 3,100.

2.3 Profitttaking, NAV-rabatter og arbitrasjepress

mars 2024 USD 73 XNUMX Bitcoin høy katalyserte den første bølgen av profitttaking. Etter hvert som innløsningene økte, svingte GBTC fra en brøkdelspremie til en –1.8 % rabatt, mens ETHE gled til –8.2 %. Markedsmakere arbitrerte disse rabattene ved å shorte ETFer og kjøpe spot, noe som akselererte utstrømmer. Hedge fond syklet også kapital inn i CME-futures for å fange opp basisspreader, noe som tappet ETF ytterligere likviditet. Det mekaniske salget knyttet til innløsninger av autoriserte deltakere forsterket nedsiden volatilitet, gjør mindre NAV-hull til selvoppfyllende utstrømningsspiraler.

2.4 Makro og regulatorisk motvind

Sticky USA inflasjon og en sentralbank som insisterte på "høyere i lengre tid" holdt realrentene positive gjennom 1. kvartal 2025, og undergravde ikke-renten krypto narrativ. I mellomtiden opprettholdt SECs pågående rettssaker mot store børser og kongressens forsinkelse om stabil myntlovgivning en sky av reguleringer risiko. I utlandet, Europas Markeder i Crypto-Assets (MiCA) regler har ennå ikke harmonisert med amerikanske rammeverk, noe som begrenser grenseoverskridende ETP-markedsføring. Samlet sett reduserte disse makroregulatoriske tverrstrømmer risikoappetitten akkurat da ETF-er mistet nyhetspremien.

3 Markedsmikrostruktur og investoratferd

3.1 Institusjonell rotasjon og arbitrasje for hedgefond

Kapital forlater ikke krypto; den roterer. CME-data viser åpen interesse i kontantoppgjorte Bitcoin-futures klatrer til rekord 27,400 kontrakter on 15. april 2025– tilsvarende omtrentlig 137 000 BTC or 8.9 milliarder dollar til gjeldende priser. Kapitalforvalterkontoer var nettolange +9,600 XNUMX kontrakter mens belånte midler svingte til –11,200 XNUMX kontrakter, som illustrerer den klassiske bære-trade: hedgefond korte futures eller ETFer og kjøp spot to harvest basisspreader eller NAV-rabatter. Hver autorisert deltakerinnløsning fra GBTC leverer nye mynter til arbitrage skrivebord, som umiddelbart resirkulerer dem inn i futureskomplekset med høy margin eller offshore perpetuals. Faktisk migrerer likviditeten fra ETF-innpakningen til derivatsteder som kan finansieres billigere og sikres intradag.

3.2 Detaljhandelsentiment og mediefortellinger

Google Trender scoret søkeordet "Bitcoin ETF" at 100 under lanseringsvanviddet i januar 2024. Interessen falt til 28 innen desember, men tikket opp til 34 i mars 2025 – den første sekvensielle økningen i år. Imidlertid er trafikken fortsatt langt under nivåene som trengs for å kompensere for institusjonelt salg. Det sosiale medieanalysefirmaet LunarCrush logger en 61% nedgang i hashtag-omtaler (#BitcoinETF, #SpotETF) mellom Q2 2024 og Q1 2025. Mainstream-dekning svingte også fra "historisk godkjenning"-overskrifter til "registrering av utstrømmer" lydbiter, og matet en refleksiv sløyfe: negative strømmer driver negative historier, som demper og forsterker detaljhandelens entusiasme.

3.3 Likviditetsdynamikk: børser vs ETF-ordrebøker

17. april 2025 ble samlet spot-børsomsetning (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) skrevet ut 34 milliarder dollar, det høyeste siden pristoppen i mars, mens det totale volumet over de ti amerikanske Bitcoin spot-ETFene var bare 2.1 milliarder dollar, ned 39% fra gjennomsnittet for februar. Coinbase Internationals Bitcoin perpetuals alene kjørte 100 milliarder dollar i ukentlig nominelt volum, noe som overskygger ETF-handelen. Bud-forespørselsspreadene innenfor ETF-ordrebøkene har økt til 4–6 basispunkter på stille dager – doble 1. kvartal 2024-nivåer – fordi markedsaktører nå sikrer beholdning i dypere offshore-derivatpooler i stedet for i ETF-ene selv. Den relative illikviditeten desincentiverer taktikken ytterligere traders, noe som lar innehavere som kun er i lang tid absorbere innløsninger.

4 Konkurransemessige landskap for krypto-ETFer

4.1 The Legacy Trusts: Grayscale's GBTC & ETHE

Gråtoner konverterte sine tiår gamle lukkede truster til børstraded midler på 11. januar 2024, som umiddelbart arver en massiv aktivabase – men også bransjens høyeste gebyrplan (1.50%). Etter konvertering har GBTC fortsatt den største poolen av Bitcoin som holdes av et enkelt produkt (≈ 303 000 BTC verdt ≈ USD 21.5 milliarder) selv etter spektakulære utstrømninger. ETHE er fortsatt det dominerende, børsnoterte Ether-kjøretøyet (≈ 1.9 millioner ETH, ≈ USD 6 milliarder AUM), men taper ut kapital hver uke ettersom investorer gjør opprør mot både gebyret og fraværet av kjedenes innsatsavkastning.

Gråtoners annonsevantage er merkevaregjenkjenning; dens akilleshæl koster. Inntil forvaltningshonorarene faller under 0.30%, forventer analytikere en jevn strøm av mynter som går mot billigere innpakninger.

4.2 Lavprisutfordrerne: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT sett tonen med en aggressiv lav 0.25% hovedgebyr og en 5-måneders fritakelse som halverer de første USD XNUMX milliarder til 0.12%. Av 18. april 2025 fondet ligger rett under 23 milliarder dollar AUM, absorberer brorparten av gjenværende tilsig selv under risikouker.

Fidelity FBTC gjenspeiler IBITs økonomi (0.25 % gebyr, seks måneders fritak) og har samlet ≈ USD 15 milliarder. Bitvis BITB gikk en bedre: en permanent 0.20% gebyr – frafalt til 0.00% på den første USD 1 milliarden frem til januar 2026 – noe som hjalp det å krysse 5 milliarder dollar merke. Disse produktene rettferdiggjør langsiktige tildelere som Registered Pris Rådgivere, hvorav mange har skjønn til å kun investere i ETFer med under-0.40 % totale utgiftsforhold.

4.3 Minitruster, derivater og aktive krypto-ETFer i pipelinen

Andrelagsutstedere retter seg mot nisjer: ARK 21 Shares (ARKB) og Invesco Galaxy (BTCO) tilby beskjeden avgift annonsevantages (0.21 %–0.25 %) pluss ESG-overlegg. VanEcks HODL og Valkyriens BRRR markedsføre seg som "Bitcoin-puristiske" spill som rebalanserer sjeldnere for å minimere glidning.

Ser frem, flere søkere (Franklin Templeton, WisdomTree) har søkt «staking-aktiverte» Ethereum ETFer som kan dele ut en del av validatorbelønningene. I mellomtiden støtter det CFTC-regulerte futureskomplekset en voksende avling av aktivt administrerte Bitcoin strategi midler (f.eks. BITX, MAKS) som veksler mellom futures og kontanter for å dempe volatiliteten.

Disse tallene fremhever et todelt marked: legacy trusts blødningskapital under honorarpress, mens lavavgiftsdeltakere konsoliderer aksjer og nisjeprodukter inkuberer spesialiserte vinkler som ESG eller aktiv risikostyring.

5 Mulighet midt i blodbadet

5.1 Rabatt-til-NAV-arbitrasjestrategier

Rabatter på –1 % til –2 % på GBTC og –8 % på ETHE kan se beskjedne ut ved siden av de tosifrede gapene i trust-æraen, men de oversettes fortsatt til meningsfull alfa for hedgefond-desk som kan kjøpe ETF-andeler, løse inn for mynter og likvidere på kjeden. For detaljinvestorer uten autorisert deltakertilgang, gir det å kjøpe aksjer under nettoformuen en innebygd pute kontra spot. Historiske undersøkelser av gjennomsnittlig reversjon viser at GBTCs rabatt er redusert til under 0.5% under fornyede innstrømningsutbrudd, noe som innebærer et potensial +150 basispunkt bedre ytelse hvis strømmene bøyer seg. Investorer bør spore daglige premie-/rabattstrømmer fra utstedere og ETF-analysepaneler og være forberedt på å rotere kapital raskt.

5.2 Innhøsting av skattemessig tap og porteføljerebalansering

Cryptocurrency forblir utenfor USA vask-salgsregel, noe som betyr at en investor kan selge en Bitcoin ETF, realisere kapitaltapet og umiddelbart kjøpe tilbake Bitcoin-eksponering – enten via en konkurrent med lavere gebyr eller direkte varetekt – uten å vente i de vanlige 30 dagene. Dette smutthullet vil sannsynligvis lukkes når kongressen harmoniserer krypto med verdipapirlovgivningen, men fra april 2025 skaper det et sjeldent gratis alternativ for å kompensere for andre 2025-gevinster mens de forblir fullt investert. Sofistikerte tildelere kombinerer tapshøsting med gebyrarbitrasje: krystalliser GBTC-tapet, migrer inn i et 0.25 % fond, og hent både skatte-alfa- og årlige avgiftsbesparelser.

5.3 Rate-Cut Tailwinds: How Monetary Policy Could Flip the Script

Futures markeder nå tildele ≈ 70 % odds av den første Federal-Reserve-renten kuttet av juli 2025 FOMC møte, med traders prissetting en kumulativ 50 basispunkter lettelser innen utgangen av året. Lavere realrenter korrelerer historisk med sterkere kryptoytelse ettersom alternativkostnaden for å holde ikke-avkastende eiendeler faller. Skulle Fed pivot, sovende risikobudsjetter ved pensjoner og multiaktive fond kan omdisponeres til de mest likvide kryptoproxyene – spot-ETFene – rekomprimere rabatter og reversere YTD-utstrømmer.

5.4 Staking-aktiverte eller hybride midler: The Next Product Wave?

Regulatory momentum antyder at gjennomstrømning ikke lenger er en fjern drøm. I april 2025 anerkjente SEC ventende endringer for i natura innløsninger og innsats innenfor foreslåtte Ethereum ETFer fra Fidelity og Franklin Templeton, selv om byrået ennå ikke har meldt seg av. Parallelle innleveringer for Solana og til og med "kryptoinntekt"-fond med flere eiendeler refererer eksplisitt til validatorbelønninger. Hvis de blir godkjent, vil disse hybridene kollapse nyttegapet mellom eierskap i kjeden og ETFer, og sannsynligvis utløse en ny aktivatildelingssyklus – spesielt fra institusjoner begrenset til '40 Act-strukturer.

6 Expert Outlook & Scenario Analysis (2025–2026)

6.1 Base Case: Sideveis konsolidering

De fleste strateger ser en avkjølingsperiode i stedet for et krasj. Under dette basistilfellet lettes amerikansk pengepolitikk bare gradvis – en eller to 25 basispunkter kutt som starter i slutten av 2025 – holde reelle avkastninger positive, men mindre straffbare. Bitcoin og Ethereum svinger innenfor de brede områdene etter godkjenning (BTC US $55 80–XNUMX XNUMX, ETH US $2 ,7 4–XNUMX XNUMX). Priskomprimering for eldre produkter fortsetter, med gråtoner tvunget nedenfor 1.00% innen Q4, men fortsatt taper beskjedne eiendeler til billigere jevnaldrende. Netto spot-ETF-strømmer svever nær null: innstrømningsdager og utstrømningsdager veksler, og etterlater hele året 2025 omtrent balansert etter det brutale 1. kvartalsavløpet. Rabatter avgjøres i en smal korridor (GBTC –1 % til –0.5 %; ETHE –6 % til –4 %) ettersom autoriserte deltakere opportunistisk arbitragerer eventuelle større gap. Markedsstemningen forblir forsiktig konstruktiv og venter på en katalysator – regulatorisk klarhet eller makrolettelser – for å bryte rekkevidden.

6.2 Bull Case: Regulatorisk klarhet + innsatsintegrasjon + ratekutt

Oppsidescenarioet har tre medvind. For det første sporer kongressen et tverrpolitisk rammeverk for digitale aktiva som reduserer varetektsregler og gir grønt lys for begrenset innsats i '40 Act-fondene. For det andre fremmer Federal Reserve lettelser, og skjærer styringsrentene opp 75 basispunkter før desember 2025 og signaliserer balansenøytralitet. Til slutt godkjenner SEC Ethereum ETF-innløsninger i natura og lar utstedere gå gjennom innsatsbelønninger. Kapital flom tilbake: kumulative spot-ETF-innstrømninger tar seg opp igjen 25 milliarder dollar, sletter alle tidligere utstrømmer. GBTCs gebyr kuttet til 0.25% avslutter rabatten helt, og gir en kort premie. Bitcoin slår ut en ny all-time high over USD 95 XNUMX, med volum på kjeden speilet av en post 9 milliarder dollar gjennomsnittlig daglig omsetning på tvers av ETFer. Institusjonelle modeller – spesielt amerikanske pensjoner som trenger ETF-strukturer – tildeler ekstra 0.2% til krypto i diversifiserte porteføljer, institusjonalisere aktivaklassen.

6.3 Bear Case: Utvidet risikoavbrudd, gebyrkompresjonspress og mer utstrømmer

Nedsidehistorien inneholder klissete inflasjon og en Fed som utsetter kutt til 2026. Realrentene holder seg over 2%, dollarselskapene, og geopolitisk risiko (f.eks. et ferskt energisjokk) driver en bredere utvandring av risiko-aktiva. ETF-avgiftskrigene intensiveres: Bitvis skråstreker til 0.10%, Fidelity gir avkall på gebyrer et år til, og Grayscale kapitulerer til 0.25% likevel sporer på strømmer. Autoriserte deltakere løser inn aggressivt og trekker en annen 30 milliarder dollar fra Bitcoin-midler og 4 milliarder dollar fra Ether-midler. Uten en klar regulatorisk vei, stopper innsatsaktiverte ETFer og alternativer på kjeden tømmer likviditet. GBTC og ETHE slår seg ned i bredere rabatter (henholdsvis –3 % og –10 %) mens Bitcoin maler ned til USD 42 XNUMX og Ethereum til USD 1.8 XNUMX. Under dette stresset lukker minst én liten utsteder produktet sitt på grunn av vedvarende underskala AUM.

7 Handlingsplan for investorer

7.1 Due-diligence-sjekkliste for evaluering av krypto-ETFer

Før du allokerer ny kapital - eller roterer ut av en dyr innpakning - bruk en systematisk skjerm:

• Totalt utgiftsforhold (TER) – mål ≤ 0.30 % for kjerneeksponering. Hver 10 bps forskjell koster ≈ 0.6 % av kumulativ ytelse over en femårshorisont.
• Premium/rabattvolatilitet – vurdere 30-dagers gjennomsnittlig avvik fra NAV; et stramt bånd (< 0.4 %) indikerer sunn autorisert deltakeraktivitet.
• Likviditetsmålinger – gjennomsnittlig daglig dollarvolum ≥ US $50 millioner og spredninger på skjermen ≤ 4 bps for effektiv utførelse.
• Depotmottaker og forsikring – bekrefte multi-sig eller segregert kjølelager varetekt, pluss kriminalitetspolicy dekning; IBIT og FBTC bruker Coinbase Custody med USD 200 millioner ekstra tapsforsikring.
• Dele-opprettingsstruktur – Naturaliseringer/innløsninger reduserer skattelekkasjen; Prosesser kun kontanter medfører handelsglidning i fondet.
• Reguleringsrørledning – utstedere med ventende endringer for innsats eller ETH-innløsninger i naturalier garanterer en terminpremie.

7.2 ETF-eksponering vs direkte varetekt vs innsatsplattformer

Retningslinje: Bruk ETFer for eksponering i pensjons- eller rådgivningskontoer; selvdepot for strategiske langsiktige beholdninger; satsing på kjeden for avkastningssøkende, teknologikyndig kapital.

7.3 Posisjonsstørrelse, risikokontroller og rebalansering av Windows

• Kjerne-satellittrammeverk – begrense total krypto til 2 – 5 % av en diversifisert portefølje. Tildel 70 % av den delen til lavpris-Bitcoin-ETFer (kjerne) og 30 % til satellittspill (satsing ETH, flytende satsing-tokens eller høyere beta-alt-ETF).
• Volatilitetsbudsjettering – målrisikoparitet: tildel kryptonotional slik at daglig VaR tilsvarer den for en 20 % aksjeposisjon. Juster størrelsen kvartalsvis basert på realisert volatilitet.
• Rebalanseringsplan – rebalansering av kalenderkvartal fanger opp gjennomsnittlig tilbakeføring; intrakvartalsutløsere ved ± 150 bps av NAV-rabattbredde kan rettferdiggjøre taktisk trades mellom produkter.
• Stop-Loss og sikringsverktøy – bruk CME micro Bitcoin futures for nedsidesikring; 1 BTC mikro tilsvarer 0.01 BTC, noe som tillater granulær dekning mot ETF-posisjoner uten å utløse komplikasjoner ved vaskesalg.

7.4 Flytdata og gebyrendre dashboards for å overvåke

• CoinShares Weekly Digital Asset Fund Flows (publisert mandager) – høyfrekvent øyeblikksbilde av institusjonell atferd.
• Farside Investors ETF Dashboard – sanntidsoppretting/innløsning og premium-diagrammer for IBIT, GBTC, FBTC, ETHE og andre.
• Bloomberg-terminalen Funksjon – aggregerte varmekart på tvers av arenaer og rullende NAV-spredninger.
• Utstederpåmelding (SEC EDGAR) – spor S-1- eller 497K-tillegg for gebyrkutt og strukturelle endringer (f.eks. ventende endringer i innsatsen).
• On-Chain Glassnode & Dune Analytics Boards – overvåke myntbevegelser etter innløsning for å vurdere arb-trykk.

8 Konklusjon – blindvei eller versjon 2.0?

8.1 Hva 2025-blodbadet egentlig betyr

Cryptos første år under ETFs søkelys beviste to ting samtidig: investorentusiasme kan materialisere seg i rekordfart, og kapital kan flykte like raskt når struktur, gebyrer og makro kolliderer. Den spektakulære reverseringen fra 10 milliarder dollar i januar 2024 tilførsler til flere 500 millioner dollar pluss ukentlige utstrømmer i 2025 er mindre en fatal dom over aktivaklassen enn en stresstest av produkt-markedstilpasning. Innpakninger med høy friksjon, null avkastning og politisk usikkerhet gjorde den første gruppen av spot-ETFer til treningshjul– ennå ikke de slanke racersykkelinstitusjonene ønsker.

8.2 Evolusjoner som allerede er i bevegelse

Gebyrkomprimering er nådeløs og asymmetrisk: alle utstedere nedenfor 0.30% tiltrekker seg fortsatt faste eiendeler, mens alt over 1% blør. Regulatorer har begynt å engasjere seg med innløsninger og innsatsmekanikk. Derivatsteder absorberer likviditet som ETFer ennå ikke har gjenerobret – men det gapet vil krympe hvis produktene kan levere avkastning og strammere spreads. Makrokryssstrømmer forblir sentralt: Når Federal Reserve signaliserer en avgjørende lettelsessyklus, vil alternativkostnaden for ikke-avkastende Bitcoin kollapse, og plassere velkonstruerte ETFer tilbake i polposisjon for institusjonelle strømmer.

8.3 Veiledende spørsmål før du trykker på "Kjøp"

Er gebyrene som spiser alfaen din raskere enn Bitcoins halveringer skaper knapphet?
Ville et innsatsaktivert eller hybridfond endre allokeringsstørrelsen din?
Hvor mye av avhandlingen din avhenger av kortsiktige Fed-kutt – og hva er plan B hvis politikken holder seg stram?
Er du forberedt på å overvåke NAV-rabatter daglig, eller passer fast-og-glem varetekt bedre?

8.4 Se fremover: Versjon 2.0 Playbook

Forvent at neste generasjon krypto-ETFer vil viske ut grensen mellom passiv eksponering og deltakelse i kjeden. Hybridmodeller som går gjennom innsats eller tilleggsavkastning, dynamiske gebyrplaner som belønner langsiktige eiere, og kryssnotering i Europa og Asia kan gjøre 2024s nyhet om til 2026s portefølje. Investorer som tålte nedtrekket i 2025 kan finne seg selv tidlig i kurven når versjon 2.0 lanseres – forutsatt at de forblir selektive, avgiftsbevisste og makrokyndige.